D’un sceptique des cryptos à un adepte de la blockchain ? Le grand saut de JP Morgan

Les plaques tectoniques de la finance semblent être en mouvement. Bloomberg a rapporté : JPMorgan, la même institution dont le PDG avait autrefois qualifié le Bitcoin de « fraude », vient de lancer son tout premier fonds monétaire tokenisé. C’est un développement plutôt curieux, n’est-ce pas ?

Voici MONY – ou, si vous préférez, My OnChain Net Yield Fund. Et où réside cet instrument financier novateur ? Nulle part ailleurs que sur la très publique blockchain Ethereum. L’ironie, comme on dit, est aussi épaisse que le brouillard londonien.

La question devient alors inévitable : pourquoi ce mouvement apparemment contradictoire de la part d’un titan de la finance ? Est-ce une simple capitulation, une acceptation à contrecœur de l’inévitable ? Ou bien s’agit-il de quelque chose de plus profond – une spéculation calculée sur l’avenir même de la finance, avec des implications potentiellement massives sur la gestion des (très gros) investissements ?

MONY, MONY, MONY : Le décryptage du nouveau fonds de JP Morgan

Décortiquons cette étrange créature. Qu’est-ce que MONY, exactement ?

Imaginez un fonds monétaire traditionnel – un havre d’investissements sûrs et à court terme dans le monde banal mais fiable des Treasuries américains, conçu pour offrir un rendement stable, quoique peu spectaculaire. Maintenant, réimaginez ce fonds sous forme d’une série de jetons numériques, vivant et évoluant sur la blockchain. Voilà, en substance, ce qu’est MONY.

Mais avant d’imaginer une révolution démocratique de la finance, un mot de prudence : ce n’est pas pour tout le monde. Ni même pour la plupart des gens. MONY est un placement privé, réservé exclusivement aux « investisseurs qualifiés » – c’est-à-dire les personnes disposant d’un patrimoine net supérieur à 5 millions de dollars, ou les institutions gérant plus de 25 millions de dollars d’actifs. Et le ticket d’entrée pour rejoindre ce club très fermé ? Un investissement minimum d’un million de dollars.

Le fonctionnement, dans sa forme la plus simple, est le suivant : les investisseurs reçoivent des jetons numériques représentant leur part du fonds. Ces jetons génèrent des intérêts quotidiens, avec pour objectif d’offrir des rendements supérieurs à ceux des dépôts bancaires traditionnels. La souscription et le rachat se font par le biais de la voie classique du cash ou, de façon intrigante, via le stablecoin USDC de Circle. L’ensemble de l’opération est propulsé par la plateforme Kinexys Digital Assets de JPM, un nom qui évoque une ambiance vaguement science-fiction.

La promesse, bien sûr, c’est la « magie de la blockchain » : des transactions plus rapides, moins coûteuses et plus transparentes. On parle de règlement quasi instantané, de trading 24h/24, et de la perspective alléchante d’utiliser ces actifs tokenisés comme collatéral au sein de l’écosystème blockchain plus large.

Des billets adossés à l’or aux jetons numériques

Pour bien saisir la portée de MONY, il est utile de faire un bref détour historique. Le concept de tokenisation, en un sens, n’est pas entièrement nouveau. Pensez aux Real Estate Investment Trusts (REITs) ou aux Exchange-Traded Funds (ETFs) – des tentatives précoces, quoique maladroites, de numériser la propriété d’actifs. Même la monnaie papier a été conçue à l’origine comme un « jeton » représentant une créance sur l’or.

Mais le véritable point d’inflexion est arrivé en 2015 avec le lancement d’Ethereum. Bitcoin, bien sûr, avait préparé le terrain, mais les smart contracts d’Ethereum (et le standard ERC-20 qui a suivi) ont ouvert la voie à une tokenisation d’actifs réellement complexe. Les analystes y ont vu l’aube d’une nouvelle ère, même si la plupart de Wall Street ne s’en est pas rendu compte immédiatement.

L’attrait pour Wall Street, finalement, s’est avéré irrésistible : la transparence et l’immutabilité inhérentes à la blockchain, la promesse de délais de règlement radicalement plus courts, et la perspective séduisante de réduire drastiquement les coûts opérationnels.

Pourquoi les grandes banques se tokenisent (maintenant !)

Alors, pourquoi maintenant ? Qu’est-ce qui a poussé l’establishment financier à adopter soudainement la tokenisation ?

La réponse, comme souvent, vient du client. Selon le responsable mondial de la liquidité chez JPM, il y a eu « un énorme intérêt de la part des clients autour de la tokenisation ». Il ne s’agit pas de courir après la dernière mode ; il s’agit de répondre à des évolutions fondamentales des attentes en matière de rapidité et d’efficacité des transactions.

Selon les analystes, les MMF tokenisés peuvent aussi être vus comme une contre-offensive stratégique face au boom du marché des stablecoins, offrant une alternative réglementée et génératrice de rendement à ceux qui recherchent un refuge plus sûr que les eaux parfois turbulentes des actifs purement crypto-.

Des rapports révèlent que JPMorgan n’est pas seul dans cette aventure. Le fonds BUIDL de BlackRock est déjà un mastodonte, gérant la somme vertigineuse de 2,9 milliards de dollars. HSBC, BNY Mellon, Goldman Sachs, Fidelity, Deutsche Bank, Citigroup et Santander sont tous activement engagés dans des expérimentations de tokenisation. La course, semble-t-il, est lancée.

De plus, des vents réglementaires favorables, en particulier le récent « Genius Act » aux États-Unis, qui apporte la clarté tant attendue pour les stablecoins, ont considérablement réduit le risque perçu pour les institutions financières traditionnelles qui s’aventurent dans ce domaine.

Il convient de rappeler que JPMorgan prépare discrètement le terrain pour ce moment depuis des années, construisant une infrastructure blockchain interne depuis 2015. Le lancement de MONY sur une blockchain publique représente une avancée significative, et peut-être étonnamment ouverte.

Tout n’est pas rose et smart contracts : le labyrinthe des controverses & risques de MONY

Cependant, ne brossons pas un tableau trop idyllique. Le chemin vers une tokenisation généralisée est semé d’embûches et de controverses potentielles.

Le « dilemme Dimon », comme on pourrait l’appeler, est impossible à ignorer. L’ironie de voir JPM se lancer sur Ethereum après les propos cinglants de son PDG sur la cryptomonnaie n’a pas échappé à la communauté crypto, suscitant débats et même appels au boycott. On croirait entendre les échos des déclarations passées hanter le présent.

Même au sein de JPMorgan, le scepticisme persiste. Certains analystes de la banque ont qualifié l’adoption institutionnelle large de la tokenisation de « décevante », suggérant que l’enthousiasme provient davantage des crypto-natifs que d’un réel besoin au sein de la finance traditionnelle.

Il y a aussi la question de la rapidité. La blockchain est-elle vraiment plus rapide que les solutions fintech existantes pour le règlement ? Certains estiment que les gains d’efficacité promis restent largement théoriques.

Peut-être la préoccupation la plus importante concerne le risque de « mismatch de liquidité ». Les analystes notent que la promesse d’un rachat 24/7 sur la blockchain pourrait entrer en conflit avec les cycles de règlement plus lents et traditionnels des actifs sous-jacents. En cas de baisse du marché, cet écart pourrait causer de sérieux problèmes.

En outre, la dépendance aux blockchains publiques introduit de nouveaux risques, notamment les cyberattaques, les vulnérabilités des smart contracts et les interruptions de service. Le besoin de « allow-listing » peut aussi fragmenter la liquidité, sapant l’un des principaux avantages de la tokenisation. En pratique, cela signifie que seuls les investisseurs pré-approuvés et conformes sont autorisés à détenir ou transférer les jetons, limitant ainsi leur libre circulation.

Le paysage réglementaire, malgré les progrès récents, reste un « Far West » à bien des égards, créant des « zones floues » et des complexités de conformité, notamment pour les transactions transfrontalières.

Les liens étroits entre les fonds tokenisés et les stablecoins soulèvent également des inquiétudes quant au risque de contagion. Une crise dans l’un pourrait rapidement se propager à l’autre, amplifiant les risques financiers.

Et n’oublions pas les avertissements des grands régulateurs financiers comme la Banque des règlements internationaux, qui ont mis en garde contre le risque que la tokenisation introduise de nouveaux risques systémiques dans le système financier mondial.

Regarder dans la boule de cristal : la tokenisation va-t-elle conquérir le monde ?

Malgré ces défis, le potentiel à long terme de la tokenisation reste indéniable. Les analystes prévoient une croissance explosive du marché des actifs tokenisés, avec des prévisions allant de 10 000 milliards à un impressionnant 40 000 milliards de dollars d’ici 2030. Cela fait beaucoup d’or numérique qui change de mains.

À l’avenir, plusieurs innovations clés méritent d’être surveillées :

• Propriété fractionnée : Imaginez la démocratisation de l’investissement, où chacun pourrait posséder une petite part d’un bien immobilier, d’une œuvre d’art ou même de private equity.
• Des opérations plus intelligentes et plus rapides : Des smart contracts automatisant les contrôles de conformité, les paiements de dividendes et les règlements, réduisant les coûts et minimisant les erreurs humaines.
• De nouveaux actifs sur la blockchain : La tokenisation de la propriété intellectuelle, des crédits carbone et des créances commerciales, ouvrant de nouvelles voies pour l’investissement et la liquidité.
• IA + Blockchain : La fusion de ces technologies promet des stratégies d’investissement optimisées et une gestion des risques améliorée, inaugurant une nouvelle ère de finance pilotée par les données.
• Registres unifiés & transactions en temps réel : La vision ultime : monnaies numériques de banque centrale, dépôts et actifs réunis sur une seule plateforme ultra-rapide, permettant des paiements transfrontaliers instantanés.

Les analystes ajoutent que la tokenisation ne remplacera probablement pas totalement la finance traditionnelle, mais elle la forcera sans aucun doute à devenir plus rapide, moins chère et plus efficace. Elle pourrait aussi créer de nouvelles sources de revenus pour les banques, mais elle comporte également un risque de « désintermédiation » si les dépôts traditionnels ne peuvent rivaliser avec les rendements offerts par les actifs tokenisés.

En résumé : MONY de JP Morgan – Un aperçu du futur (avec quelques astérisques)

Le fonds MONY de JPMorgan est bien plus qu’un simple lancement de produit ; c’est, selon les observateurs du marché, une déclaration audacieuse sur l’avenir de la finance. Il met en lumière l’immense potentiel d’efficacité, de transparence et de nouvelles opportunités d’investissement.

Mais il rappelle aussi que ce paysage est complexe et en constante évolution, parsemé d’obstacles réglementaires, techniques et opérationnels.

Est-ce l’aube d’une nouvelle ère, le début d’une transformation fondamentale de la finance telle que nous la connaissons ? Seul le temps – et l’innovation continue (et, point crucial, une régulation efficace) – le dira. Pour l’instant, MONY offre un aperçu alléchant d’un futur à la fois excitant et, peut-être, un peu déstabilisant.