Japonya'nın tahvil piyasasındaki düşüş ABD için bir uyarı hikayesi niteliğinde.

Raporlar Japonya’nın tahvil piyasasının sadece sallanmadığını - tam anlamıyla bir muhasebe sürecinin içinde olduğunu söylüyor. Getiriler yükseliyor, kayıplar artıyor ve merkez bankasının bilançosu onlarca yıllık kolay paranın ağırlığı altında bükülüyor. Yıllarca Japonya, düşük faiz oranları ve yüksek borcun sonuçsuz olduğu ders kitabı örneği oldu. Ancak şimdi, sonuçlar peşlerini bırakmıyor. Japonya’nın borç hikayesi uzak görünüyorsa, ABD çok rahat olmamalı. Tokyo’daki çatlaklar, Washington’da olacakların bir provası olabilir.

Devlet borcu / GSYİH oranı: Artık Kale Değiller

30 yıllık Japon devlet tahvili getirisi Temmuz ortasında %3,209’a ulaştı - yılların en yüksek seviyesi - ve sadece 12 ayda 100 baz puanlık bir artış gösterdi.

Yüzeyde bu sadece bir sayı. Ama altında daha derin bir şey var: 2019’dan bu yana tahvil değerinde %45 düşüş. Bu sadece bir düşüş değil - çöküş.

Japonya’nın tahvil piyasası bir zamanlar güvenin altın standardıydı. Ancak yatırımcıların ülkenin artan borç yükü ve daha da önemlisi Japonya Merkez Bankası’nın (BOJ) bunu yönetme kabiliyeti konusunda tedirginliği arttıkça bu statü kayıyor.

Borç/GSYİH oranı artık %260’ı aşarken, bu ABD’nin iki katından fazla; Japonya’nın mali durumu her geçen gün daha da sarsılıyor.

Bank of Japan tahvil zararları: Güvenin maliyeti

Bir zamanlar piyasa istikrarının koruyucusu olan Bank of Japan, devlet tahvillerinde gerçekleşmemiş zarar olarak rekor 198 trilyon ¥ (yaklaşık 198 milyar dolar) tutuyor - sadece bir yılda üç kat artış. Bu sadece küçük bir zarar değil. Bu büyük bir yara.

Sonuçlar burada bitmiyor. Japonya’nın en büyük hayat sigortacıları, uzun zamandır devlet borcu sahibi olanlar, sadece 2025 ilk çeyreğinde birleşik olarak 60 milyar ¥ gerçekleşmemiş zarar bildirdi - bu rakam bir yıl öncesine göre dört katı. Artan getiriler finans sistemine dalgalar halinde yayılıyor, bilanço tablolarını sessizce aşındırıyor ve likiditeyi sıkılaştırıyor.

Belki de en çarpıcı olanı: Japonya devlet tahvillerinin %52’den fazlası artık BOJ’un kendisine ait. Son alıcı olarak alıcı birincil sahibine dönüştüğünde, sistem ürkütücü biçimde kendine referans veren ve tehlikeli derecede kırılgan görünmeye başlıyor.

Dünya tarafından iyi bilinen bir borç oyun kitabı

Japonya’nın ekonomik hikayesi birçok açıdan benzersizdir - hızla yaşlanan bir nüfus, deflasyoncu bir bakış açısı ve uzun vadeli planlamaya yatkınlık. Ama oyun kitabı - düşük faiz oranları, yoğun tahvil alımı ve artan kamu borcu - asla izole değildir.

Aslında, oldukça tanıdık gelmeye başlıyor. Amerika Birleşik Devletleri’nde, 10 yıllık Hazine getirileri 2020’den bu yana %500’ün üzerinde yükseldi.

Bankalar gerçekleştirilmemiş tahvil zararları olarak 500 milyar dolardan fazla yük taşıyor. Bütçe açığı harcamaları hızlanıyor. Ve merkez bankası bilançoları yıllardır devam eden teşviklerden dolayı hâlâ şişkin. ABD, Japonya’nın %260 borç/GSYİH seviyesine ulaşmamış olsa da hızla ilerliyor - ve daha az mazeretle.

Küresel tahvil piyasası likiditesi

Japonya’da olanlar sadece Japonya ile ilgili değil. Güven azaldığında ne olduğunu gösteren bir sinyal - hükümetlerin borçlarını her zaman geri ödeyebileceği sözü artık garanti gibi görünmediğinde.

Piyasa likiditesi kuruyor. Bloomberg’in Devlet Tahvili Likidite Endeksi, 2008 krizi sırasında görülen seviyelerin altına düştü ve yatırımcılar bunu fark ediyor. Altın ve Bitcoin sadece spekülasyon değil, eski para sisteminin kurallarının çözülüyor olabileceği korkusuyla yükseliyor.

Bu an ayrıca uzun süredir kabul edilen inançlara meydan okuyor. On yıllar boyunca ekonomistler, faiz oranları düşük kaldığı sürece yüksek borç seviyelerinin yönetilebilir olduğunu savundular. Ancak Japonya politika faizini %0,50’de tutarken tahvil getirileri yaklaşık %3,1 civarında ve bu, borç yükü çok daha düşük olan Almanya ile eşdeğer. Bu kopukluk, daha derin bir şeyin işleyişe girdiğini gösteriyor: güven erozyonu.

Piyasaların gönderdiği mesaj

Japonya'nın tahvil piyasası dünyaya gerçek zamanlı bir ders veriyor - politika yapıcıların ve yatırımcıların dikkatle incelemesi gereken bir ders. Bir ülke uzun süre yüksek borç ve düşük faiz taşıyabilir… ta ki artık taşıyamayana kadar. Getiriler yükseldiğinde, geri bildirim döngüsü devreye girer: kayıplar artar, güven düşer ve likidite buharlaşır.

ABD gibi ekonomiler için gerçek uyarı sadece sayılarda değil - aynı zamanda gidişattadır. Sistemi ayakta tutan araçlar - tahvil alımları, ultra düşük faizler ve mali genişleme gibi - şimdi riskleri artırıyor olabilir. Ve geçmişten farklı olarak, temiz bir çıkış yolu yok.

USDJPY fiyat görünümü

Uzmanlara göre Japonya’nın tahvil piyasasındaki düşüş izole bir olay ya da geçici bir dalgalanma değil. Bu, küresel finans düzeni için bir stres testi - ve o düzenin ne kadar kırılgan olabileceğini ortaya koyuyor. Dünyanın ikinci büyük tahvil sahibi sallanmaya başladığında, diğerlerinin de dikkat etmesi gerekir.

Bu panik ile ilgili değil. Hazırlık ile ilgili. Çünkü Japonya’nın hesabı başlamışsa, gerçek soru ABD ve diğerlerinin de bir gün böyle bir sürece girip girmeyeceği değil, ne zaman gireceği. Bu arada, USDJPY paritesi yatırımcı endişelerini ve ABD ile Japon tahvil getirileri arasındaki açılan farkı yansıtarak tırmanmaya devam ediyor.

Yazı yazılırken, parite oldukça yükseliş eğiliminde ve dört aylık bir konsolidasyondan çıkıyor. Hacim çubukları, satıcıların son birkaç gündür neredeyse hiç direnç göstermediğini, bu da paritenin daha fazla yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Daha fazla yükseliş görürsek, fiyatlar 149,93 direnç seviyesinde dirençle karşılaşabilir. Tam tersine, bir düşüş yaşanırsa, fiyatlar 146,100 ve 144,200 destek seviyelerinde destek bulabilir.