Giao dịch carry trade với đồng yên đảo chiều: Sự thay đổi lợi suất tại Nhật Bản và tác động đến USD/JPY

Thị trường trái phiếu Nhật Bản đang viết lại các quy tắc của thị trường ngoại hối toàn cầu. Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm (JGB) của nước này đã tăng vọt lên 1,73% - mức cao nhất kể từ tháng 6/2008 - khi thị trường chuẩn bị cho gói kích thích tài khóa trị giá 17 nghìn tỷ yên (88 tỷ bảng Anh / 110 tỷ USD) và việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) tiếp tục giảm mua trái phiếu. Động thái này báo hiệu sự khởi đầu của một giai đoạn mới: carry trade đồng yên đảo chiều.

Khi lợi suất trong nước tăng, các nhà đầu tư Nhật Bản ngày càng chuyển vốn về nước, làm đồng yên mạnh lên và gây xáo trộn một trong những giao dịch tài trợ lâu đời nhất thế giới. 

Câu hỏi hiện đang chi phối thị trường đã rõ ràng - liệu sự thay đổi này có kéo USD/JPY rời khỏi mức đỉnh nhiều thập kỷ gần 156, hay buộc BoJ và Bộ Tài chính (MoF) phải can thiệp một lần nữa để ổn định đồng tiền?

Những điểm chính

• Lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật Bản đã đạt 1,73%, mức cao nhất kể từ 2008, khi thị trường định giá lạm phát tăng, kích thích tài khóa và sự hỗ trợ giảm dần từ BoJ.
  
• Quá trình bình thường hóa dần dần của BoJ - với lãi suất ngắn hạn hiện ở mức 0,5% - đang thúc đẩy đánh giá lại vai trò tài trợ của đồng yên trên toàn cầu.
  
• Gói kích thích trị giá 17 nghìn tỷ yên dự kiến sẽ bù đắp cho mức giảm 0,4% GDP của Nhật Bản trong quý 3 nhưng có nguy cơ làm tăng áp lực lạm phát.
  
• Lợi suất tăng đang kéo dòng vốn trở lại Nhật Bản, thúc đẩy việc tháo gỡ một phần carry trade đồng yên.
  
• USD/JPY đối mặt với ngưỡng kháng cự quan trọng quanh 155–156, khu vực từng kích hoạt các đợt can thiệp trước đây.
  

Lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng vượt mốc 1,7

Sau gần hai thập kỷ lợi suất gần như bằng 0, thị trường trái phiếu Nhật Bản cuối cùng cũng tự vận động theo sức nặng của mình. 

Lợi suất JGB 10 năm, vốn duy trì dưới 1% trong nhiều năm nhờ chính sách kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) của BoJ, nay đã bứt phá rõ rệt - dấu hiệu cho thấy nhà đầu tư kỳ vọng lạm phát kéo dài, chi tiêu tài khóa nhiều hơn và sự can thiệp nhẹ nhàng hơn của BoJ trên thị trường.

Nhiều yếu tố đã hội tụ:

• BoJ đang giảm dần mua trái phiếu, làm giảm nhu cầu nhân tạo đối với JGB.
  
• Lãi suất chính sách ngắn hạn đã được nâng lên 0,5%, đánh dấu sự kết thúc của thời kỳ lãi suất âm.
  
• Một kế hoạch kích thích quy mô lớn dưới thời Thủ tướng Sanae Takaichi dự kiến sẽ bơm hơn 17 nghìn tỷ yên vào nền kinh tế thông qua cắt giảm thuế, chi tiêu cho hạ tầng và hỗ trợ hộ gia đình.
  

Những động lực này đã đẩy lợi suất trái phiếu lên mức chưa từng thấy kể từ khủng hoảng tài chính toàn cầu, đánh dấu điều mà các nhà phân tích mô tả là sự kết thúc của thời kỳ “tiền rẻ” tại Nhật Bản.

Lợi suất cao hơn dù kinh tế Nhật Bản còn mong manh

Dù lợi suất tăng, kinh tế Nhật Bản vẫn còn mong manh. Dữ liệu từ Văn phòng Nội các cho thấy GDP giảm 0,4% trong quý 3, lần đầu tiên sụt giảm sau sáu quý tăng liên tiếp. Đầu tư nhà ở yếu và nhu cầu tiêu dùng trầm lắng đã kéo tăng trưởng đi xuống, dù xuất khẩu có phục hồi nhẹ trong tháng 9.

Chuyên gia kinh tế Ryutaro Kono của BNP Paribas nhận định rằng dù mức giảm này không “quá nghiêm trọng”, nó cho thấy đà phục hồi còn thiếu đồng đều. Tuy nhiên, gói kích thích sắp tới - dự kiến sẽ sớm được thông qua - nhằm khôi phục niềm tin và hỗ trợ các hộ gia đình đối mặt với chi phí sinh hoạt tăng cao.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường cho thấy sự hoài nghi. Nhà đầu tư xem việc mở rộng tài khóa là yếu tố gây lạm phát và làm tăng gánh nặng nợ. Khi nợ công của Nhật Bản vượt 230% GDP, mỗi vòng chi tiêu mới lại gia tăng áp lực lên thị trường trái phiếu - và kéo theo đó là đồng yên.

Cơ chế: Vì sao lợi suất cao hơn làm đồng yên mạnh lên

Lợi suất Nhật Bản tăng vọt có tác động ngay lập tức đến thị trường ngoại hối, đặc biệt là tỷ giá USD/JPY.

1. Dòng vốn hồi hương

Các nhà đầu tư tổ chức Nhật Bản - những người nắm giữ hàng nghìn tỷ USD trái phiếu nước ngoài - hiện đang tìm thấy lợi suất hấp dẫn hơn tại quê nhà. Khi lợi suất trong nước tăng, họ bắt đầu bán trái phiếu Kho bạc Mỹ, nợ châu Âu và tài sản thị trường mới nổi để tái đầu tư vào JGB. Quá trình này làm tăng nhu cầu đối với đồng yên, hỗ trợ giá trị của nó so với các đồng tiền lớn khác.

2. Tháo gỡ carry trade

Carry trade đồng yên - vay đồng yên lãi suất thấp để mua tài sản có lợi suất cao ở nước ngoài - đã là trụ cột của thị trường toàn cầu trong nhiều năm. Khi lãi suất Nhật Bản tăng, giao dịch này trở nên kém hấp dẫn. Các nhà giao dịch phải mua lại đồng yên để trả nợ, kích hoạt các đợt tăng giá mạnh ngắn hạn. 

3. Chênh lệch lợi suất và so sánh toàn cầu

Ngay cả khi lợi suất 10 năm của Mỹ ở mức 4–5%, sự chuyển dịch nhanh chóng từ gần 0 lên 1,7% của Nhật Bản vẫn rất đáng chú ý. Đối với các nhà đầu tư Nhật từng không kiếm được gì từ trái phiếu trong nước, môi trường lợi suất mới đủ cạnh tranh để làm chậm dòng vốn ra nước ngoài và thúc đẩy dòng vốn vào, thay đổi cán cân tiền tệ có lợi cho đồng yên.

Cân nhắc chính sách đồng yên: Tăng trưởng, nợ và ổn định

Đối với BoJ, sự chuyển dịch này là một thách thức lớn. Thống đốc Kazuo Ueda phải cân bằng giữa nền kinh tế yếu, lạm phát tăng và biến động thị trường. Gói tài khóa 17 nghìn tỷ yên có thể thúc đẩy nhu cầu trong nước, nhưng cũng có nguy cơ làm tăng kỳ vọng lạm phát và gây thêm áp lực lên mức nợ vốn đã cao.

Nếu lợi suất tăng quá cao, BoJ có thể phải can thiệp trở lại vào thị trường trái phiếu hoặc đưa ra hướng dẫn bằng lời để kiềm chế đầu cơ. Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama đã cảnh báo rằng bà “đang theo dõi diễn biến tỷ giá với sự khẩn trương”. Lịch sử cho thấy những phát biểu như vậy thường báo trước các đợt can thiệp hỗ trợ đồng yên, đặc biệt khi USD/JPY tiến sát 155–156 - vùng mà các nhà phân tích của Credit Agricole coi là ngưỡng can thiệp mềm của Tokyo.

Địa chính trị: Căng thẳng với Trung Quốc và rủi ro thương mại

Các rủi ro bên ngoài càng làm phức tạp thêm bài toán chính sách của Nhật Bản. Quan hệ với Trung Quốc xấu đi sau phát biểu của Takaichi về Đài Loan, dẫn đến các cảnh báo du lịch lẫn nhau và lo ngại về trả đũa thương mại.

Các nhà kinh tế như Marcel Thieliant tại Capital Economics cảnh báo rằng các hạn chế xuất khẩu đất hiếm hoặc hàng hóa Nhật Bản có thể leo thang thành một cuộc tranh chấp thương mại rộng hơn - điều này sẽ gây tổn hại cho các nhà xuất khẩu vốn đã chịu áp lực từ cạnh tranh xe điện Trung Quốc.

Những căng thẳng này có thể kích hoạt dòng vốn trú ẩn vào đồng yên, nhưng cũng có nguy cơ làm suy yếu động lực xuất khẩu của Nhật - một lý do nữa khiến các nhà hoạch định chính sách có thể chống lại biến động tỷ giá quá lớn.

Dự báo USD/JPY: Các kịch bản cuối năm 2025

Trong ngắn hạn, việc kiểm tra vùng 145–148 vẫn có khả năng xảy ra khi dòng vốn quay về nước. Tuy nhiên, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trì hoãn cắt giảm lãi suất - giữ lợi suất Mỹ ở mức cao - USD/JPY có thể neo quanh 150–153.

Dù thế nào, ngưỡng chịu đựng của BoJ quanh 156 đang trở thành ranh giới quan trọng mà các nhà giao dịch cần theo dõi. Nhà giao dịch có thể theo dõi trực tiếp các mức này trên Deriv MT5, nền tảng cung cấp độ sâu thị trường trực tiếp và biểu đồ nâng cao để theo dõi biến động đồng yên theo thời gian thực.

Phân tích kỹ thuật USD/JPY

Tại thời điểm viết bài, USD/JPY đang giao dịch quanh mức 154,72, giữ ngay dưới vùng giá phát hiện mới. RSI đang đi ngang ngay dưới ngưỡng quá mua, cho thấy động lực tăng vẫn mạnh nhưng có thể sắp cạn nếu không có đột phá tăng tiếp theo.

Trong khi đó, Bollinger Bands đang mở rộng, báo hiệu biến động tăng lên. Giá đang bám sát dải trên, phản ánh áp lực mua liên tục - dù vị trí này thường báo trước các đợt điều chỉnh ngắn hạn hoặc giai đoạn tích lũy.

Ở chiều giảm, hỗ trợ gần nhất nằm tại 153,00, với các mức quan trọng tiếp theo là 150,00 và 146,45. Nếu phá vỡ các mức này, có thể kích hoạt các đợt bán tháo hoặc bán hoảng loạn, đặc biệt nếu tâm lý chuyển sang bất lợi cho đồng đô la.

Nhìn chung, động lực hiện tại vẫn nghiêng về phe mua, nhưng với RSI tiến gần vùng quá mua và giá kéo dài dọc dải trên của Bollinger Band, nhà giao dịch nên chú ý khả năng điều chỉnh ngắn hạn trước khi xu hướng tăng tiếp tục.

Tác động lan tỏa toàn cầu của đồng yên

Sự thay đổi lợi suất tại Nhật Bản không phải là câu chuyện đơn lẻ. Là quốc gia chủ nợ lớn nhất thế giới, bất kỳ dòng vốn hồi hương nào của Nhật cũng có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu toàn cầu:

• Trái phiếu Kho bạc Mỹ: Áp lực bán từ nhà đầu tư Nhật có thể đẩy lợi suất Mỹ tăng.
  
• Châu Âu và Úc: Nhà đầu tư có thể cân đối lại sang JGB, thúc đẩy hội tụ lợi suất toàn cầu.
  
• Thị trường mới nổi: Chi phí huy động vốn có thể tăng khi thanh khoản đồng yên thắt chặt.
  

Tác động là rất lớn - sự kết thúc của thời kỳ lợi suất bằng 0 tại Nhật có thể dần tháo gỡ hai thập kỷ chấp nhận rủi ro toàn cầu dựa trên nguồn vốn giá rẻ từ đồng yên.

Tác động đầu tư và giao dịch của đồng yên

Đối với nhà giao dịch, thị trường trái phiếu Nhật Bản giờ là biến số quan trọng nhất trong phương trình đồng yên.

• Triển vọng ngắn hạn: Lợi suất JGB cao hơn và dòng vốn hồi hương có thể đẩy USD/JPY giảm về 145–148, đặc biệt nếu lợi suất Mỹ ổn định.
  
• Trung hạn: Kích thích tài khóa và lạm phát dai dẳng có thể giữ lợi suất ở mức cao nhưng biến động, khiến USD/JPY neo quanh 150–153.
  

Theo dõi can thiệp: Nếu cặp tỷ giá tiến sát 156, hãy kỳ vọng các cảnh báo bằng lời mạnh mẽ hơn và khả năng phối hợp giữa BoJ/MoF.